Acuerdo histórico con el FMI: ¿se termina el cepo?

El dólar pasa a un régimen de banda de flotación entre $1.000 y $1.400, que se ampliará mensualmente en -1% y +1%. Es el camino hacia la flotación total, al irse ensanchando la banda con el tiempo.
Se elimina el dólar blend 80-20.
Se eliminan las restricciones para la compra de dólar ahorro por parte de personas humanas. Se mantiene la retención impositiva para el dólar turismo y tarjeta.
Se habilitan las distribuciones de dividendos y utilidades al exterior a partir de los ejercicios financieros 2025.
Para las utilidades acumuladas previas a 2025, se emitirán nuevos Bopreales.
Se flexibilizan aún más los pagos de importaciones.
Se implementa una política monetaria más contractiva, pasando de un objetivo de Base Monetaria Amplia a uno más estricto.

Ambas partes tuvieron que ceder y conceder: el FMI desembolsa mucho más de lo esperado y ofrece concesiones sin precedentes, mientras que el gobierno argentino anticipa la flexibilización cambiaria y corre riesgos sobre su programa antiinflacionario.
El apoyo internacional es inédito, sumando al FMI, organismos multilaterales como el BID y el Banco Mundial, Estados Unidos (con la visita del Secretario del Tesoro, Bessent) y China, que renovó el swap.
El desembolso inicial del FMI asciende a USD 15.000 millones, superando expectativas.
Se esperan ingresos adicionales en 2025 por USD 6.100 millones de multilaterales y USD 2.000 millones vía repo con bancos privados.
El total de USD 23.100 millones representa el shock de confianza que el gobierno consideraba fundamental para levantar el cepo.
El BCRA adopta una meta de dinero más restrictiva, apuntando a un M2 transaccional privado dos desvíos por debajo del escenario base de demanda de dinero.
Se prevé un aumento del volumen operado en el mercado libre de cambio y una fuerte caída en los dólares financieros (MEP y CCL). Con estas medidas, se espera que la brecha no supere el 5%.

Es fundamental que el shock de confianza tenga efecto, como anticipa el gobierno. Dado el monto inédito del acuerdo, ese es el escenario de mayor probabilidad.
No debe caer la demanda de dinero, algo que podría suceder en escenarios de pánico o desconfianza. Esto es central para que la política monetaria contractiva funcione.
Si se cumplen estos dos puntos y no hay shocks externos significativos, el dólar debería mantenerse cerca del oficial actual (zona $1.100), con un deslizamiento del 1% mensual.
En un escenario adverso (con caída en la demanda de dinero o eventos externos negativos), el dólar podría ir a la zona de $1.300, lo cual generaría un nuevo salto inflacionario en abril.
En definitiva, el gobierno asume riesgos, pero si el plan funciona, los beneficios pueden ser altos y reforzar sus chances de triunfo electoral en octubre.

Si se da el escenario positivo (el más probable según el gobierno), las medidas deberían generar:

Mayor crecimiento e inversión, con un shock positivo sobre las acciones argentinas. Además, se destraba la principal restricción para que Argentina sea recategorizada como Mercado Emergente por MSCI (¿junio?), lo que podría atraer entre USD 2.000 y 3.000 millones en flujos.
Menor riesgo país y mejora en la sustentabilidad del BCRA, con alzas en los bonos en dólares, especialmente los de largo plazo.
En el corto plazo, podrían persistir dudas sobre renta fija en pesos, con algo de presión sobre instrumentos CER, hasta que se estabilicen las expectativas inflacionarias.
Los bonos dólar linked seguirían captando interés táctico de corto plazo.